1. PTA产能增速放缓，但产值添加提速
我们知道，PTA在阅历了2012、2014年的大幅产能投进，价格也一路下行，2015-2017年，设备投进速度开端减缓，PTA亦开端了绵长的筑底阶段。
产能方面，2018年国内根本没有新增产能，甚至未来较长一段时间我们也难看到新设备。有用产能方面，经过了前期绵长的“供给侧变革”，现在PTA名义产能5140万吨，实际有用产能4509万吨。因而从产能周期来看，产能增速的下降以及落后产能的筛选为PTA未来进入景气周期奠定了供给端的根底。
产值方面，因为新设备的投产以及老产能（华彬140万/翔鹭（福化）450万吨）复产根本都会集在2017年四季度，因而产能的奉献关于2018年较大。估计2018年PTA产能增速为0，但产值增速约为14%，表需添加约为13.8%。
图1：PTA产能增速放缓
材料来历：WIND 一德工业研讨
图2：PTA年度产能增量
材料来历：WIND 一德工业研讨
表1：PTA新增产能明细
2. 聚酯进入扩张阶段，工业链龙头企业寡头优势显着，打通整条工业链成为发展趋势
聚酯产能投进高峰会集在2011-2014年，增速在2012年到达高峰后开端下滑，至2016年跌至最低。不过随着2016年下半年聚酯景气量的进步，从2017年开端，聚酯产能投进从头恢复了往日的动力。2017年，约有470万吨的新/老设备投进商场，其间老设备约190万吨，占有投进设备的40%。
供给结构上聚酯龙头企业大幅收买前期退出老设备，从头投进商场。最值得重视的就是恒逸相继收买了红剑25万吨（并扩产50），龙腾20万吨以及明辉25万吨的产能，一举成为聚酯职业真实的“大哥”，其聚酯产能占有全国产能的约10%。其次，桐昆、恒力、新凤鸣等的位置亦不容忽视。
一起聚酯工业链上的各大型企业现已连续开端完成工业链纵向整合，现在各干流聚酯企业现已完成了（或正在建设）工业链上的全体布局。
图3：聚酯产能从头扩张
材料来历：WIND 一德工业研讨
图4：聚酯年度产能增量
材料来历：WIND 一德工业研讨
表2：2017年聚酯新（老）设备投产情况
表3：聚酯工业链一体化趋势显着，独占程度不断添加
3. 聚酯高景气量导致高产以及产能高添加
自2016年下半年以来，受整个大宗空气的影响，以及聚酯企业产能会集度的进步，聚酯赢利重心逐渐抬升。2017年景气量持续，聚酯企业年度赢利率均较之前有较大的进步。首要导致的就是聚酯企业的高开工，其次是老旧产能的重组复产以及新产能的加快开出。进入2018年，聚酯新产能规划依旧许多，初步统计约有570万吨的新产能（2020年前估计有900多万吨）。不过，因为设备经常推延，估计可以投产的也就300万吨左右，产能添加率6.25%，2017年为4.69%。
2018年聚酯的高景气量能否持续？个人以为其景气量或要小于2017年，但是赢利重心仍将处于相对高位。首要原因有几点：
榜首，聚酯2017-2018的产能高添加将构成供给的大规模添加；
第二，终端需求稳步添加，呈现大幅添加的概率较小；
第三，下流短期有透支的嫌疑，2016-2017年的大宗牛市使得工业各环节均处于补库存的状况，特别是下流，据草根调研，现在工业上的库存散布呈现中上游库存较小，而下流终端库存偏高的特征（一些库存以坯布的方式存在），这种对立终将会传导到工业上游。
因而，聚酯环节的景气量因为当下低库存等短期仍将持续，但因为产能的不断投进及下流时节弱势的传导，2018年聚酯景气量要小于本年，但仍将处于相对高位。
别的，2017的环保整治导致终端江浙一些喷水等织机停产，短期内构成坯布（特别是一些低端布）呈现了久别的“春天”，但是值得注意的是这些编织其实完成了产能搬运，一起在新的搬运地（苏北，安徽等）完成了两倍的扩张，这个时间节点估计在2018年三季度。因而，编织端的景气量估计将持续到下一年三季度。
图5：2016年下半年开端聚酯赢利重心上移
材料来历：WIND 一德工业研讨
图6： 聚酯产值时节走势
材料来历：WIND 一德工业研讨
图7：聚酯POY库存时节走势
材料来历：WIND 一德工业研讨
图8：聚酯DTY库存时节走势
材料来历：WIND 一德工业研讨
图9：聚酯FDY库存时节走势
材料来历：WIND 一德工业研讨
表4：2018年聚酯方案投产设备仍较多
4. PTA供需前弱后强
从以上的剖析和猜测中可知，我们估计下一年PTA年产值4066万吨，聚酯产值4382万吨。这样聚酯范畴耗费PTA量为3769万吨，非聚酯范畴估计耗费PTA170万吨左右，这样PTA总耗费量为3940万吨左右。因而总体上来看PTA略过剩127万吨左右。
但是我们也看到，2017年PTA处于去库存状况，一方面是因为聚酯的高开工，另一方面，PTA检修频次添加（部分设备现已是老旧设备，出问题的概率较大，产能较小，单耗大），也是导致PTA供给削减的原因。因而，2018年若这些老设备运转再不安稳，关于PTA供给将有必定的压制。
另一方面，众所周知，PTA寡头优势现已构成，干流供货商的操作方法将必定程度上影响供给格式，而现在国内最大的PTA供货商现已一改前两年镇压加工费，逢高套保的思路。因而，不排除供给巨子在供给过剩/加工费偏低时泊车挺价的做法。
总归，按照上述测算，PTA呈现过剩，但老旧设备供给的不安稳以及巨子操作思路的改动届时或将改动供给格式，PTA呈现大幅过剩应该概率不大。
节奏上来看，供给端因为新产能的投产以及老产能复产都会集在2017年四季度，关于2018年的供给构成冲击，而需求方面因为新年的时节性影响将呈现回落，另一方面新产能较大概率会会集鄙人半年投进，关于PTA需求将有较大提振，需求的前低后高导致了PTA供需景气量将呈现前弱后强的格式。
表5：部分检修较多的老/小设备
5. PTA本钱中心抬升
原油方面：我们关于2018年全球油市供需格式的判别是弱平衡将是主基调。因为全球经济安稳复苏，石油需求可以保持160万桶/日的增速，美国仍是需求格式的安稳器，中、印两国将持续引领需求进步。供给的变化将是平衡油市的要害，2018年变化首要来自非OPEC地区。 OPEC高减产履行率或难保持，美国页岩油产值将大幅反弹，其他非OPEC国家全体原油产值因为长周期项目进入投产高峰也将呈现较大增幅。2018年OECD石油库存全体将保持安稳，但将逐渐向5年均值收敛。
关于油价的走势判别，我们以为2018年将呈现宽幅震动的格式，弱平衡商场之下时节性要素对油价的影响将会凸显，全年油价高点有望在二、三季度需求旺季呈现。因为美国页岩油盈亏平衡价格抬升，油价重心有望上移，估计2018年WTI油价运转区间为47-67美元/桶。若OPEC与非OPEC产油国减产履行率不佳、美国页岩油产值超预期、或许我国、委内瑞拉等高本钱产油国关于低油价的承受能力进一步进步，那WTI区间将下移至40-60美元/桶，布伦特为45-65美元/桶；若全球经济复苏好于预期，或许首要产油国呈现意外供给中止，WTI油价则可高看至47-70美元/桶，布伦特为52-75美元/桶。
PX方面：截至现在，全球PX产能5385万吨，其间亚洲占比约为77%，而亚洲地区中，我国、韩国、日本占比分别为36%，25%，10%。虽然我国是亚洲地区的产能大国，但因为其PTA产能较大，仍存在较大的缺口需求进口来弥补。2017年我国PX进口依存度约为60%，进口稳步添加中。2018年因为PTA新投产能逐渐落实（国内翔鹭 华彬 桐昆新产能如果开满，估计新增536万吨PX需求），而短期内又无新PX国内产能来弥补（仅有海南炼化二期100万吨投产，还在四季度，对2018年影响有限），PX进口量估计稳步进步。一起2018年亚洲PX产能增速亦较低（虽然2019年后国产PX产能将呈现井喷式投产，但阿美 腾龙重启 海南炼化2期在2018年仅约360万吨新增PX产能），因而PX仍不会太宽松。相应的PX加工价差亦将得到修正。
图10：2018年PX国产值增幅仍较小
材料来历：WIND 一德工业研讨
图11：国内PX产能2018年开端添加
材料来历：WIND 一德工业研讨
图12：PX加工价差将得到修正
材料来历：WIND 一德工业研讨
表6：PX未来投产方案
PTA方面，因为辅料价格不断进步，一起电力、蒸汽等的锅炉运用本钱也因环保等要素不断上涨，以及人工，运输本钱的攀升，PTA的本钱加工费实际上是扩展。预估较之前扩展100元/吨左右至500-600元/吨。部分小设备本钱加工费要更高。而估计2018年下半年后因为聚酯产能的投进以及PTA新产能投进影响的消化，PTA全体供需面是改进的，PTA加工费估计2018年重心将大幅进步，估计在800-900元/吨。
我们以布伦特62美元/桶的重心进行测算，石脑油价差2017年均值为83美元/吨，估计2018年在110美元/吨。PX价差估计在350美元/吨，给PTA850/吨加工费，估计PTA价格重心在5700元/吨。
人才招聘①